成绩低于商场预期，多重要素致年度亏本。 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022 年公司完结收入54.13 亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11 亿元，年度初次亏本；单季度拆分看 Q4 收入 12.3 亿元，同比-21.84%，归母净赢利-1.36 亿元，同比-488.25%。 2023Q1， 公司完结收入 13.09 亿元，同比+0.89%，归母净赢利 0.21 亿元，同比-38.89%。咱们以为 2022 年全年成绩低于商场预期， 22Q4 公司成绩环比 Q3 降幅有所扩展。 咱们判别成绩低于预期的首要原因有， 在职业层面： 2022 年修建铝型材和体系门窗板块遭到地产职业景气量下降影响，需求下滑；在公司层面： 1）子公司精美特材熔铸车间产生安全事端，停产整改、补偿、厂房设备损坏等影响赢利，据发表该子公司年收入 23 亿元净赢利亏本 6984 万元； 2）公司发行 8.24 亿元可转债，计提的费用利率高于均匀告贷利率； 3）地产客户在职业景气量下滑状况下回款周期拉长，计提信誉减值丢失添加；并对部分未达预期经济效益的设备，计提了长时间财物减值预备。财物减值上一年新增 4892 万元，首要是存货贬价和财物减值（部分是精美特材带来）。 4） 2023Q1 遭到上一年四季度疫情搅扰、春节假期以及微观环境等许多要素影响，运营状况未悉数开释。

　　轿车轻量化铝型材开展迅猛，体系门窗 23Q1 中标量超预期。 年度拆分来看； 1）铝型材： 全年铝型材出售量 23.16 万吨，同比-6.1%，铝型材 2022 年收入 49.50 亿元，同比-1.6%，咱们测算均价 2.14 万元/吨，同比+4.8%，毛利率下降 1.8pct 至 9.0%，单位毛利-289 元/吨；其间，各铝型材细分板块看，工业铝型材收入21.68 亿元，同比-0.7%，修建铝型材收入 18.49 亿元，同比-23%，轿车轻量化铝型材收入端超预期体现，全年完结收入 9.33 亿元，同比+109.8%，毛利率方面有所下滑，同比下滑 4.6pct，获益于轿车职业的高速开展，公司现已具有多种轿车零部件铝合金资料和部件研制和生产才能，并向 30 多家轿车零部件一级供货商供给铝合金资料和部件，开展气势迅猛。 2）体系门窗： 全年体系门窗收入 3.25 亿元， 同比+7.6%，毛利率方面一向处于较高的水平，维持在 31%以上， 22 年同比上升 0.2pct，公司体系门窗品牌“贝克洛”是国内传统形式的改造者，处理门窗职业零星程度高、质量差的职业痛点，公司在职业位置不断进步；跟着新房和二手房商场的复苏， 2023Q1 贝克洛体系门窗事务工程中标量 30.29 万平方米，同比添加 481.38%，中标量超预期康复。

　　2023 年开年经济复苏气势明亮，多事务板块迎来开展新机。 依据国家统计局数据， 2023Q1，微观经济方面，我国 GDP 同比+4.5%，全体体现康复而且回暖态势； 2023Q1 商品房出售面积 29946 万平方米，同比下降 1.8%，其间住所出售面积添加 1.4%。商品房出售额 30545 亿元，添加 4.1%，其间住所出售额添加 7.1%，咱们判别本年的全体经济复苏确实定性较强，地产端将迎复苏的一年，修建铝型材在地产职业复苏催化布景下，迎来需求回暖；体系门窗在地产复苏、低碳节能以及浸透率进步多重利好要素下迎来较大开展（2023Q1中标量同比+481.38%）。在节能减排方针与电动化加快的驱动下，轿车轻量化商场正在加快，依据中汽协数据， 2022 年我国新能源轿车仍然坚持爆发式添加，全年产销量别离完结 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比别离添加 96.9%和 93.4%，新能源车对铝揉捏才的使用添加了电池托盘、电机壳等资料与部件，对铝揉捏材的需求添加 1 倍以上，新能源轿车产销量的快速添加，将带动对铝揉捏材的添加，高性能铝挤出材细分商场容量不断添加。

　　使用领域晋级，长时间看好高附加值事务带动赢利率进步。 公司过往铝型材事务首要选用本钱加成的定价形式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，体系门窗和轿车轻量化部件的壁垒及服务特点更强，全产业链也使得毛利率也更高（现在超 30%），跟着两大战略事务的加快开展，公司铝型材使用领域将逐步晋级，长时间看单位铝型材的附加值及毛利率有望进步。此外，轿车轻量化事务中，公司估计将介入深加工程序，进步高附加值铝部件占比，然后进步盈余才能。

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